4 月20 日，公司披露2025 年年報，2025 年實現營收125.2億元，同比+0.9%;實現歸母凈利潤11.2 億元，同比+9.4%;毛利率23.9%，同比+1.6pct;其中Q4 實現營收40.2 億元，同比-9.6%，歸母凈利潤1.4 億元，同比-17.2%，毛利率21.5%，同比+2.5pct。

公司預計2026 年實現營收126-136 億元。

經營分析

高壓開關交付節奏后移，盈利能力持續提升。

高壓板塊2025 年營收77 億元，同比+0.6%，主要系確認成都東擴建等11 間隔1100 千伏GIS 以及寧夏天都山等重點項目收入，我們預計整體交付節奏有所后移，毛利率提升至27.8%，同比+2.1pct，主要由于公司持續開展精益生產和提質增效工作。

“十五五”電網投資維持高景氣，優質訂單有望持續增長。

國網規劃“十五五”投資達4 萬億元，較“十四五”增長40%，南網公布2026 年固定資產投資安排1800 億元，連續五年創新高，在算電協同背景下，我們認為特高壓、主干網仍是建設的重點，公司作為高壓開關龍頭有望持續受益，看好公司優質訂單占比提升持續增厚公司業績。

配網盈利承壓，運維檢修收入基本持平，國際業務持續承壓。

1)配網：25 年營收33 億元，同比+0.7%，毛利率15.5%，同比-0.5pct，主要系配網集采影響;2)運維檢修：25 年營收11.7 億元，同比+0.8%，毛利率28.9%，同比+3.7pct，主要系公司強化業務拓展，檢修和備品備件規模增加;3)國際業務：25 年營收2.6億元，同比+26.3%，毛利率-24.4%，主要受國際政治經濟形勢和存量項目推進不及預期影響，造成人力、施工、管理等成本增加。公司持續向高附加值單機出口的戰略轉型，為未來盈利改善和長期增長打開了新空間。

盈利預測、估值與評級

公司持續提質增效，作為開關領域絕對龍頭充分受益國內主網加速擴容、配網景氣度上行、海外電網投資提速，我們預計26-28 年公司實現營收134.4/147.6/160.8 億元，同比+7%/+10%/+9%，歸母凈利潤13.0/14.6/16.4 億元，同比+16%/+12%/+13%，當前股價對應PE 分別為22/19/17 倍，給予“增持”評級。

風險提示

電網投資/特高壓建設/海外拓展不及預期、行業競爭加劇風險。