投資要點(diǎn)

中煤能源發(fā)布2025 年度報(bào)告，其中營(yíng)業(yè)收入1480.57 億元，同比-21.8%;歸母凈利潤(rùn)178.84 億元，同比-7.3%;扣非歸母凈利潤(rùn)177.17 億元，同比-7.3%。

煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)健，噸煤成本下降

產(chǎn)銷量：2025 年商品煤產(chǎn)量1.35 億噸，同比-1.8%，其中，動(dòng)力煤產(chǎn)量1.25 億噸，同比-1%;煉焦煤產(chǎn)量1024 萬(wàn)噸，同比-10.2%。自產(chǎn)商品煤銷量1.36 億噸，同比-0.9%，其中，動(dòng)力煤銷量1.26 億噸，同比持平，煉焦煤銷量1008 萬(wàn)噸，同比-11.3%;買斷貿(mào)易煤銷量1.09 億噸，同比-23%。

售價(jià)：2025 年商品煤綜合售價(jià)485 元/噸，同比-13.7%。其中，動(dòng)力煤售價(jià)448元/噸，同比-10.2%;焦煤售價(jià)949 元/噸，同比-24.3%。

成本：2025 年自產(chǎn)商品煤?jiǎn)挝讳N售成本251.51 元/噸，同比-10.7%。

里必煤礦(400 萬(wàn)噸/年)預(yù)計(jì)2027 年年底實(shí)現(xiàn)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn);葦子溝煤礦(240萬(wàn)噸/年)預(yù)計(jì)2026 年年底實(shí)現(xiàn)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)。

化工產(chǎn)銷增長(zhǎng)，彈性有望提升

產(chǎn)銷量：2025 年煤化工產(chǎn)品合計(jì)產(chǎn)量606.1 萬(wàn)噸，同比+6.5%;銷量635.6 萬(wàn)噸，同比+8.8%。其中，聚烯烴產(chǎn)量138.6 萬(wàn)噸，同比-8.5%，銷量138.1 萬(wàn)噸，同比-9%;尿素產(chǎn)量213.4 萬(wàn)噸，同比+14.1%，銷量242.3 萬(wàn)噸，同比+18.9%;甲醇產(chǎn)量195.5 萬(wàn)噸，同比+13%，銷量196.3 萬(wàn)噸，同比+14.4%;硝銨產(chǎn)量58.6萬(wàn)噸，同比+1.9%，銷量58.9 萬(wàn)噸，同比+3%。

售價(jià)：聚烯烴售價(jià)6337 元/噸，同比下降654 元/噸。尿素售價(jià)1752 元/噸，同比下降295 元/噸。甲醇售價(jià)1737 元/噸，同比下降20 元/噸。硝銨售價(jià)1776 元/噸，同比下降278 元/噸。

毛利：化工業(yè)務(wù)毛利26.9 億元，同比下降13.6%。

榆林煤炭深加工基地項(xiàng)目(90 萬(wàn)噸/年聚烯烴)預(yù)計(jì)2026 年12 月投產(chǎn);“液態(tài)陽(yáng)光”項(xiàng)目(625MW風(fēng)光發(fā)電、2.1 萬(wàn)噸/年電解水制氫、10 萬(wàn)噸/年CO2 加氫制甲醇)預(yù)計(jì)2026 年11 月投產(chǎn)。

受中東沖突影響，國(guó)際油價(jià)、化工品價(jià)大漲，截至2026/4/8，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝銨價(jià)格分別較年初上漲46.9%/47.9%/11.1%/49.6%/28.9%，2026 年至今均價(jià)分別較2025 年均價(jià)上漲9.5%/6.2%/4.9%/5.3%/3.5%。

油煤價(jià)差擴(kuò)大，截至2026/4/8，油煤價(jià)差為140.22 元/GJ，較年初的47.67 元/GJ大幅走擴(kuò)，煤化工成本優(yōu)勢(shì)凸顯，量?jī)r(jià)齊升有望貢獻(xiàn)彈性。

投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2026-2028 年歸母凈利潤(rùn)分別為225.6、231.6、246.1 億元，2026-2028 年分別同比增長(zhǎng)26.1%、2.7%、6.2%。2026-2028 年每股收益分別為1.7、1.75、1.86 元，對(duì)應(yīng)4 月8 日收盤價(jià)，2026-2028 年P(guān)E 分別為10.3、10.1、9.5倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭需求不及預(yù)期、安全生產(chǎn)事故影響、煤價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。